編者按：2026年開年以來，股市行情強(qiáng)勢上漲，結(jié)構(gòu)分化和板塊輪動極致演繹，后續(xù)行情或?qū)⑷绾握归_？怎樣把握熱點背后可持續(xù)的真成長？很多投資者都在尋找答案。嘉實ESG可持續(xù)投資混合基金（基金代碼：A類017086 C類017087）或許就是中長期配置的方案之一。

本期《投資筆記》由嘉實ESG可持續(xù)投資混合基金經(jīng)理蔡丞豐，為大家分享新環(huán)境下優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)布局思路，以及長期配置注意事項。

市場風(fēng)格判斷：從流動性驅(qū)動轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動

回顧2025年全年， A股上市公司整體盈利增長約為個位數(shù)水平，而權(quán)益市場指數(shù)漲幅達(dá)到約20%，其中超過一半的漲幅來源于流動性寬松帶來的估值提升。

2026年將會出現(xiàn)重大不同，市場運行邏輯預(yù)計將從流動性驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動。一方面，隨著“反內(nèi)卷”政策持續(xù)深入推進(jìn)，PPI有望在下半年由負(fù)轉(zhuǎn)正，考慮到A股企業(yè)盈利與PPI走勢密切相關(guān)，2026年上市公司盈利增速有望高于去年。另一方面，盡管流動性環(huán)境可能較去年略有收緊，但整體可能繼續(xù)保持適度寬松，無風(fēng)險利率仍將處于低位。

綜合來看，2026年市場良好開局，振奮人心，后續(xù)投資邏輯有望回歸基本面主導(dǎo)，具備真實業(yè)績支撐的板塊和公司可能更受關(guān)注，市場風(fēng)格或?qū)⒏蚺c盈利增長掛鉤，同時更注重業(yè)績的確定性與可持續(xù)性，風(fēng)格整體趨于均衡。

投資關(guān)鍵詞：業(yè)績驅(qū)動、均衡配置、趨勢共振

如果要用幾個關(guān)鍵詞來統(tǒng)領(lǐng)2026年的投資策略，我會選擇：業(yè)績驅(qū)動、均衡配置、趨勢共振。

在中美共振、AI新周期的基礎(chǔ)上，我們尤其關(guān)注以下四大產(chǎn)業(yè)趨勢，它們或?qū)⒃谖磥?–5年持續(xù)影響行業(yè)與個股選擇：

• AI通脹：人工智能的普及與應(yīng)用將推動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈成本結(jié)構(gòu)變化，帶來新一輪技術(shù)紅利與價值重估。
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• 中美共振：中美關(guān)系或?qū)⑦M(jìn)入“有限合作、深度博弈、規(guī)則共塑”的新階段，兩國在科技、貿(mào)易等領(lǐng)域的互動將持續(xù)影響全球供應(yīng)鏈與產(chǎn)業(yè)趨勢。
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• 出海升級：中國企業(yè)正從“產(chǎn)品出?！弊呦颉爱a(chǎn)能出?！保⒅鸩竭~向“創(chuàng)新出?！保型苿觾r值鏈向微笑曲線右側(cè)遷移，實現(xiàn)毛利率的顯著提升。
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• 反內(nèi)卷政策：國內(nèi)持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)優(yōu)化與過剩產(chǎn)能出清，推動經(jīng)濟(jì)從通縮向再通脹過渡，這一過程具備中長期的結(jié)構(gòu)性影響。

這四大趨勢不僅會是2026年的產(chǎn)業(yè)投資布局主線，也將是我們未來數(shù)年行業(yè)選擇與個股篩選的重要依據(jù)。我們將堅持以均衡配置為底盤，這有助于在結(jié)構(gòu)輪動的市場中分散風(fēng)險、把握機(jī)會。同時，在業(yè)績驅(qū)動的市場環(huán)境下，更加注重挖掘具備可持續(xù)成長性的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

重點看好方向：聚焦AI驅(qū)動與產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)主線

我們長期關(guān)注和看好的科技、創(chuàng)新藥、能源、周期制造等領(lǐng)域，雖然它們隸屬于不同行業(yè)，但實際上都在不同程度上受到AI技術(shù)演進(jìn)與成本下降的影響，并在產(chǎn)業(yè)鏈中形成層層傳導(dǎo)的關(guān)聯(lián)。

首先，AI技術(shù)演變正在逐步滲透各個產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，推動成本下降、模式創(chuàng)新和效率提升。AI的發(fā)展遵循“成本下降驅(qū)動需求爆發(fā)”的第一性原理。 過去幾年我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)AI計算成本（以Token為代表性指標(biāo)）下降50%，往往能帶來10倍的用量增長。未來兩到三年，Token成本可能還有約70%的下降空間，這意味著AI應(yīng)用的普及速度和規(guī)?？赡苓h(yuǎn)超以往，成為一個貫穿幾乎所有行業(yè)的宏觀趨勢。

這種貫穿性體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈的層層傳導(dǎo)中：第一層：核心硬件，如GPU、存儲芯片，直接受益于AI算力需求；第二層：能源與電力，AI硬件運行需要大量電力，推動儲能、新能源甚至核電等領(lǐng)域的迭代；第三層：基礎(chǔ)材料與連接，如數(shù)據(jù)傳輸所需的銅等大宗商品，也與AI基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張密切相關(guān)；第四層：行業(yè)應(yīng)用，例如AI+制藥、AI+制造等，AI技術(shù)正逐步滲透至各個產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，推動模式創(chuàng)新與效率提升。

從市場規(guī)模來看，當(dāng)前GPU及相關(guān)算力產(chǎn)業(yè)鏈的空間仍然最為顯著，龍頭公司的收入和利潤規(guī)模已經(jīng)達(dá)到萬億級別，其帶動的上下游產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)遇依然巨大。

其次，創(chuàng)新藥板塊正從“貝塔普漲”進(jìn)入“阿爾法精選”階段。創(chuàng)新藥在經(jīng)歷長期調(diào)整后，底層邏輯已從傳統(tǒng)的產(chǎn)品銷售，逐步轉(zhuǎn)向以專利授權(quán)（BD）和出海為導(dǎo)向的價值兌現(xiàn)。去年板塊經(jīng)歷上漲后的回調(diào)，部分原因是部分公司未能如期兌現(xiàn)授權(quán)承諾。

未來，真正的投資機(jī)會將屬于那些能實現(xiàn)臨床出海、產(chǎn)能出海、渠道出海的國際化藥企。這類公司不僅具備技術(shù)優(yōu)勢，更擁有全球市場的準(zhǔn)入和商業(yè)化能力，是行業(yè)長期發(fā)展的引領(lǐng)者。目前這類標(biāo)的仍較為稀缺，需要我們仔細(xì)篩選與耐心持有。

最后，戰(zhàn)略金屬（如金、銅、稀土等）邏輯與中美格局演變密切相關(guān)。去年在博弈加劇的背景下，戰(zhàn)略金屬作為“硬資產(chǎn)”和應(yīng)對手段，價格出現(xiàn)顯著重估。今年隨著中美進(jìn)入階段性“競合”狀態(tài)，板塊可能進(jìn)入休整期，但長期來看，其在高端制造、新能源、國防等領(lǐng)域的戰(zhàn)略價值依然穩(wěn)固，仍具備中長期配置意義。

總結(jié)來說，這些看似分散的領(lǐng)域，實則共同受益于AI技術(shù)演進(jìn)、全球化格局調(diào)整、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)等宏觀趨勢。我們的投資主線始終圍繞“技術(shù)驅(qū)動、全球布局、產(chǎn)業(yè)升級”展開，在不同板塊中尋找具備核心競爭力和可持續(xù)成長能力的優(yōu)質(zhì)公司。

投資建議：均衡配置，長期堅持

我們的投資策略始終圍繞以下三點展開：

長期經(jīng)營思維：像經(jīng)營企業(yè)一樣管理產(chǎn)品，追求可持續(xù)的長期回報；

逆向布局耐心：在市場低估或情緒低迷時，適時增加配置，不追逐短期熱點；

深度研究支撐：依托ESG評價體系與個股模型，系統(tǒng)篩選業(yè)績有望兌現(xiàn)且可能超預(yù)期的公司。

這種策略也注入了嘉實ESG可持續(xù)投資（A類：017086 C類：017087）的投資管理中，它成立于2023年3月6日，截至2025年9月30日，其A類份額成立以來累計收益率達(dá)43.95%，而同期業(yè)績比較基準(zhǔn)僅為11.86%，大幅跑贏32.09個百分點。

數(shù)據(jù)來源：基金三季報，截至2025年9月末。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。嘉實ESG可持續(xù)投資基金成立于2023/3/6，蔡丞豐自成立擔(dān)任基金經(jīng)理至今。自2023/3/6-2023/12/31，凈值增長率及業(yè)績基準(zhǔn)為（-12.06%/-13.25%），2024年凈值增長率及業(yè)績基準(zhǔn)為（3.99%/14.08%），成立以來凈值增長率及業(yè)績基準(zhǔn)為（43.95%/11.86%）。

該基金有明確的ESG主題約束：股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的60%-95%，其中不低于80%的非現(xiàn)金資產(chǎn)需投向ESG可持續(xù)投資主題相關(guān)股票，且可投資港股通標(biāo)的。產(chǎn)品業(yè)績基準(zhǔn)為滬深300ESG基準(zhǔn)指數(shù)收益率*80%+恒生指數(shù)收益率*5%+中債綜合財富指數(shù)收益率*15%，基準(zhǔn)指數(shù)也呈現(xiàn)出明顯的均衡特征。

所謂ESG，即環(huán)境（Environmental）、社會（Social）和公司治理（Governance），三個維度構(gòu)成了一種系統(tǒng)性評估企業(yè)長期競爭力和抗風(fēng)險能力的框架，層層優(yōu)選，挖掘可持續(xù)成長。在全球碳中和浪潮、國內(nèi)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的雙重驅(qū)動下，那些真正踐行ESG理念的企業(yè)，往往具備更強(qiáng)的創(chuàng)新力、更穩(wěn)健的治理結(jié)構(gòu)和更可持續(xù)的商業(yè)模式。

投資是在不確定性中尋找確定性的過程。我們希望通過深度研究、均衡布局與持續(xù)跟蹤，在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，力爭為持有人創(chuàng)造長期可持續(xù)的回報。如果投資者認(rèn)同均衡配置、長期持有、ESG整合的投資理念，在符合自身風(fēng)險承受能力的前提下，嘉實ESG可持續(xù)投資可作為組合中的長期配置組成部分。

最后，希望信賴我們的投資者，立足長期視角，利用波動逢低布局，通過定投或分批買入的方式參與，平滑成本、積累份額。2026年聚焦企業(yè)真實盈利，關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)展，淡化市場噪音，減少對短期題材輪動的追逐，以“可持續(xù)”的耐心攜手奔赴未來。

注：根據(jù)產(chǎn)品合同，嘉實ESG可持續(xù)投資混合的管理費為1.2000%，托管費為0.2000%，費率提取按前一日基金資產(chǎn)凈值的年費率計提；

A類申購費：金額＜100萬元費率為1.5000%，100萬元≤金額＜500萬元費率為1.0000%，金額≥500萬元每筆1000元，贖回費：持有時間＜7天費率為1.5000%，7天≤持有時間＜1月費率為0.7500%，1月≤持有時間＜6月費率為0.5000%，持有時間≥6月費率為0。

C類無申購費，銷售服務(wù)費率WEI 0.8%，贖回費：持有時間＜7天，贖回費率為1.50%，7天≤持有時間＜1月費率為0.5000%，持有時間≥30天費率為0。

風(fēng)險提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，特別是特有風(fēng)險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預(yù)示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。